Cierre de mes con un peso más débil
Hacia fines de este mes se acumulan varios factores que pueden dar lugar a subas del tipo de cambio en el mercado oficial e incrementar la volatilidad en el mercado de cambios. Sin ir más lejos, hoy tuvimos la superación de la barrera de los $1500 pesos por dólar que el gobierno le puso al dólar durante todo julio. El día de hoy fue el movimiento más alcista en semanas, con el tipo de cambio subiendo $13 (+0,73%). Los factores que identificamos como alcistas para el tipo de cambio durante las próximas ruedas serán:
1) En el canje de instrumentos dollar linked de la semana pasa se canjearon apenas el 34% (1.200M USDL) de las D31G6 que vencen a fin de mes. A partir de esto, estaremos frente al vencimiento más pesado de dollar linked este año (2.595M USDL). El día especialmente tenso será el jueves 27 de agosto, cuando se fija el tipo de cambio que los inversores e instituciones cobrarán el lunes 31.
2) La provincia de Buenos Aires realizará el 22 de septiembre los pagos de intereses y amortización de sus bonos con vencimiento 2037 (BA37D). El pago de estos vencimientos representa otros 394 millones de dólares. Aquí la demanda puede volverse una constante en el mercado durante los próximos días. Esto es así dado que la reglamentación vigente acerca de subsoberanos comprando USD para el pago de deuda en el MULC dice que la provincia puede comprar diariamente hasta el 10% del monto a pagar desde 60 días antes del vencimiento, pero también acceder sin restricciones de volumen durante los 3 días previos.
3) Se suman el pago de amortizaciones de obligaciones negociables que no buscan roll over de sus vencimientos: Panamerican (PN41O) Telecom(T661O;TLCVO) – YPF (YM35O;YM40O) – Capex (CAC5O) – Supervielle (BPCSO; BPCTO) – Vista (VSCDO) – YPF Luz (YFCFO; YFCGO;YFCDO).
Trade de portfolios cortos: vendemos bopreales, compramos AO27
Para aquellos inversores quienes prioricen el tramo corto de la curva, recomendamos hacer una rotación mediante la venta de los bonos bopreal Serie 1 (BPB7, BPC7, BPD7) y la recompra de AO27. El argumento principal es que llevando adelante esta operación podemos incrementar el rendimiento de nuestra cartera de renta fija, apenas alargando la duración.
Actualmente los bonos de la serie bopreal cotizan con un rendimiento cercano al 3% para los bopreales (3,46% para BPB7; 3,25% para BPC7; 3,35% para BPD7) con una duración máxima del 0,91, mientras que el AO27 cotiza a una TIR del 4,6% con 1,22 de duration. La menor duración de los bopreales se explica en gran parte por su 50% de amortización en abril de 2027.
Si sensibilizamos los retornos posibles de estos activos, observamos que, si ponemos una TIR de venta de los instrumentos en 1%, los diferentes bopreales ofrecen un rendimiento directo en dólares del 2%, mientras que un AO27 ofrecerá más de 4%.
Milei obtendría 41,2% de los votos si las elecciones se realizaran hoy
La Universidad Torcuato Di Tella da a conocer el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) correspondiente al mes de agosto de 2026. En agosto, el ICG fue de 2,06 puntos, lo que implica un aumento de 6,4% respecto de julio. El índice disminuyó 2,8% en términos interanuales y 16,5% desde el fin del año pasado. Agosto registró el segundo aumento mensual del ICG en lo que va de 2026, siendo el primero el del mes de junio. Las tasas de variación mensual del ICG durante este año fueron las siguientes: enero (-2,8%), febrero (-0,6%), marzo (-3,5%), abril (-12,1%), mayo (-1,6%), junio (+3,9%), julio (-6,5%) y agosto (+6,4%).
El ICG durante la presidencia de Milei se ha mantenido en niveles relativamente altos, comparables con los valores de Mauricio Macri, y por debajo de los de Néstor Kirchner (las dos presidencias con mayor ICG promedio de las seis anteriores), en el mismo periodo. En el mes 32 de la actual presidencia, el nivel del ICG es inferior al que obtuvo el gobierno de Néstor Kirchner en el mismo momento de su gestión (2,63; -21,8%). En cambio, el 2,06 de este mes es superior al observado en el mes 32 de los mandatos de Mauricio Macri (1,94; +5,9%), Cristina Kirchner II (1,82;+13,1%), Cristina Kirchner I (1,80; +14,6%) y Alberto Fernández (1,18; +74,1%).
Si llevamos el número obtenido en la encuesta del índice a los resultados electorales (multiplicar el ICG por x20) obtenemos que, de realizarse las elecciones hoy en día el gobierno obtendría 41,2% de los votos. Esto no resulta suficiente para ganar directo y evitar un ballotage, pero lo deja a sólo 4%. Con una oposición que se presente dividida, estos son números de reelección.
Alivio en la liquidez y en las tasas
Como comentábamos en nuestro anterior informe, desde la licitación de fines de julio el mercado entró en un período de volatilidad de tasas y liquidez acotada. Las tasas alcanzaron sus máximos en meses, llegando a niveles del 25%/27% ya sea caución, Tamar, Lecaps como tasas de Repo entre bancos.
En este contexto, el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, confirmó que la política monetaria mantendrá un “sesgo contractivo” y anticipó que no debería esperarse una inyección de pesos para impulsar la actividad mientras la inflación no converja hacia niveles internacionales. Por otro lado, reconoció que “la economía crece despacio, en torno al 2% anual, mucho más despacio de lo que nos gustaría” por una desconfianza que frena la demanda de dinero e impide una mayor monetización de la economía que aporte “combustible” a la actividad.
Pero hacia fines de la semana pasada este proceso empezó a mostrar signos de reversión, por lo menos en el corto plazo. Se dio una baja general de tasas, que comenzó levemente el jueves y se confirmó el viernes con bajas fuertes.
Según los datos monetarios diarios del BCRA el miércoles 19 se registró un aumento de $1,4 billones de la base monetaria, explicado fundamentalmente por un aumento en el stock de cuenta corriente de los bancos, que aumentaron prácticamente en el mismo monto. Este fenómeno puede explicarse en parte, por la liquidez que el BCRA había decidido mantener en la cuenta del BNA para aportar liquidez al sistema en caso de ser necesario.
El viernes 21 el stock de pesos tomados a un día por el BCRA en la rueda repo subió desde los $1,47 B hasta $2,12B alcanzando su máximo desde julio. Esta liquidez que se devolvió al mercado fue lo que permitió que la tasa repo baje de 24% a 21% y que la tasa de caución descienda a 24% desde un promedio de 29%. La curva de Lecaps acompañó esta compresión de tasas, descendiendo 3 puntos en promedio a lo largo de toda la curva.
Al día de la fecha vemos que mientras la liquidez se mantuvo restringida, el tipo de cambio oficial no logró superar los $1500, pero luego de la liberación de liquidez y consiguiente baja de tasas de la semana pasada hoy el tipo de cambio rompió esa barrera.
Estos movimientos nos pueden dar un indicio de que el equipo económico no tiene un valor del tipo cambio que quiera defender (el famoso “techo” en 1500) a cualquier costo, sino que va a probablemente siga haciendo un manejo fino de la liquidez hasta encontrar un nuevo equilibrio, como hizo en otras oportunidades. La dinámica del tipo de cambio y las tasas de interés esta semana serán dos drivers fundamentales a seguir, junto con el resultado de la próxima litación, donde el Tesoro enfrenta vencimientos desafiantes, sobre todo por el mencionado vencimiento de la letra Dólar Linked D31G6.
