La tasa forward responde a una pregunta simple: ¿a qué tasa hay que reinvertir el cobro de un bono corto para ganar exactamente lo mismo que si se hubiera comprado un bono largo hoy? Se comparan las tasas de bonos consecutivos para detectar cuál es la tasa implícita entre ellos. Esas tasas reflejan el riesgo temporal que estructura las decisiones de inversión.
La curva CER hoy reúne características deseables para aplicar esta metodología:
Cubre vencimientos desde septiembre de 2026 hasta marzo de 2029, atravesando íntegramente el ciclo electoral 2027. Está formada por instrumentos bullet, es decir, sin flujos intermedios de cupón. Por eso TX26, TX28 y TX31 quedan excluidos del análisis: su TIR incorpora el efecto de los cupones intermedios y no resulta comparable. Lo mismo aplica a los Duales TXMJ8 y TXMJ9, que al tener una opción implícita CER/TAMAR no reflejan la componente CER pura.
Este enfoque permite despejar qué tasa real de reinversión está priceando el mercado para cada tramo, haciendo visible cómo se distribuye la prima de riesgo a lo largo de la curva. La lectura resultante no es solo técnica: los diferenciales entre vencimientos consecutivos reflejan hoy con precisión dónde el mercado percibe mayor incertidumbre y qué bonos están siendo demandados como cobertura ante los eventos políticos del segundo semestre de 2027.
Cabe aclarar que las conclusiones de este análisis están condicionadas por la liquidez del mercado secundario. El volumen operado en varios de estos instrumentos está lejos de ser el ideal, y un precio formado con pocas puntas puede no constituir una señal clara. Las anomalías detectadas deben leerse como señales a monitorear, no como verdades absolutas.
Lectura de la curva CER en clave electoral
El mapa de vencimientos sobre el calendario político es el siguiente:
- TZX27 : vence junio 2027: dos meses antes de las posible PASO
- TZXS7 : vence septiembre 2027: mes posterior a las PASO (si hubiere)
- TZXO7 : vence octubre 2027: mes de elecciones presidenciales
- TZXD7: vence diciembre 2027: transición / asunción del nuevo gobierno
La curva está construida sobre un escenario implícito de continuidad hasta junio de 2027 y prima de riesgo electoral desde ahí. El mercado no está en pánico —nadie huye de CER— pero sí está pagando para no tener duration durante el proceso electoral.
TZX27 a 5,25%: Hace apenas 4 jornadas cotizaba a 3,93%, nivel extremadamente caro frente a sus vecinos e imposible de justificar con cualquier expectativa macroeconómica razonable. Hoy rinde por encima de TZXY7 (5,01%) y de TZXA7 (5,02%), recuperando su lugar natural en la curva. La velocidad de la corrección confirma que la distorsión era de posicionamiento puntual y no de expectativas. Lo que permanece es una prima moderada respecto al tramo pre-electoral más corto, coherente con ser el último vencimiento antes de la incertidumbre de 2027.
TZXS7 a 6,79%: vence en el mes siguiente a las posibles PASO. El mercado exige compensación por tener duration en el momento exacto de mayor incertidumbre. El salto de tasa respecto a TZX27 es el más pronunciado de ese tramo de la curva.
TZXO7 a 6,89%: vence en el mes de las elecciones. el mercado no distingue demasiado entre el mes del PASO y el mes de las elecciones en términos de incertidumbre, pero asigna levemente más prima al vencimiento con resultado definitivo desconocido. Es la máxima duration disponible en instrumentos bullet bajo la gestión actual.
TZXD7 a 7,96%: vence en la transición. Con 107 puntos básicos de diferencia respecto a TZXO7, es el segundo salto más marcado de la curva y el más estable de todos: no se movió sustancialmente en las últimas ruedas. Eso sugiere que la prima de riesgo de transición de gobierno está bien anclada en el mercado.
El quiebre es claro
Hasta Junio las tasas no superan el 7.34%, luego el mercado exige tasas reales variables según el par de bonos escogido sobresaliendo los siguientes pares:
TZX27→TZXS7: +11,8% para 92 días. Es la prima que el mercado asigna al período julio-septiembre 2027 —las trece semanas entre el último bono pre-electoral y el mes posterior a las PASO. No es una anomalía técnica: es una lectura política implícita en precios.
TZXO7→TZXD7: +17,8% para 47 días. Captura el riesgo de la transición: desde el resultado de las elecciones hasta la asunción del nuevo gobierno. Son apenas cuarenta y siete días, pero el mercado les asigna la tasa forward más alta de toda la curva. Es el período donde mayor incertidumbre de política económica se concentra, y los precios lo reflejan con precisión.
