Entre los dichos y la realidad
Si bien los dichos del vocero presidencial durante la semana pasada (“no es imposible ver un dólar de $1.800 hacia fin de año”) terminaron de darle conclusión a una semana alcista, que a su vez consolida la tendencia de apreciación del dólar de 1,1% este mes (de $1.483 a $1.500). En donde más se marca el salto cambiario es en el dólar CCL que ha subido un 2,2% (de $1.567 a $1.602) mientras que el dólar MEP subió apenas 0,9% (de $1.521 a 1.535). Destacamos también que la diferencia entre el precio del CCL y del MEP se ha ampliado de 3,6% a 4,2% durante este mes.
Se ha hecho sentir el cambio en la estacionalidad de la oferta del dólar, aunque los efectos positivos de los términos de intercambio (la diferencia de los precios entre lo que Argentina exporta e importa) siguen dándole sostén al mercado de cambios y es lo que hace que todavía no estemos frente a un dólar más caro. Sumado al efecto precios, se espera que el agro continúe con embarques agresivos. Según la BCR, la actividad exportadora de granos en Argentina mantendrá un intenso ritmo durante las próximas dos semanas. De acuerdo con la Subsecretaría de Mercados Agropecuarios y Negociaciones Internacionales del Ministerio de Economía, 244 buques tienen programado cargar 5,9 toneladas de granos, subproductos y aceites en los principales puertos del país, los cuales deberán pagar el porcentaje restante de derechos de exportación.
Mientras tanto, el BCRA no dejó de comprar divisas y repuntó el ritmo de compras en julio. A partir de grandes compras (280M el 13/07, 345M el 24/07 y su máxima compra de la historia con 532M el 14/07) superó los 1.418M USD comprados en junio y faltando 4 ruedas para el cierre del mes ya acumula compras por 1.963M USD. Atribuimos estas compras a las colocaciones de deuda internacionales como la provincia de Neuquén y PCR, sumado a otras emisiones locales como Central Puerto, BBVA, Vista y el BNA. Hemos observado que en las ruedas en las cuales el tipo de cambio comienza a subir, el BCRA se corre y frena el volumen de compras. Si descontamos las ruedas en las cuales las compras fueron extraordinarias, el promedio para este mes fue de 40 millones por día, apenas por encima del requisito diario necesario para acumular reservas netas (descontando pagos a organismos).
¿Qué licitamos mañana?
El gobierno está con dos objetivos en mente: administrar el tipo de cambio y estirar los rendimientos para que caigan después de las elecciones. Con estos fines en mente, continúa ofreciendo instrumentos largos y en pesos indexados a inflación o a la tasa bancaria mayorista a los grandes tenedores de pesos (bancos) mediante los instrumentos duales al 28/01/2028 (TMVE8 dual dollar linked + TAMAR) y al 15/12/2028 (TXMD8 dual CER + TAMAR) al mismo tiempo que una lecap al 16/10/2026 para seguir ofreciendo instrumentos con los cuales gestionar la liquidez.
Al mismo tiempo, para quienes busquen mantener posiciones dolarizadas, el Tesoro ofrecerá bonos dollar linked con vencimiento el 30/09/2026 (D30S6) y al 15/01/2027 (D15E7). Por mercado secundario los bonos dollar linked cotizan al 5,3%, mientras que nuestras estimaciones respecto al D15E7 es que el Tesoro los emita al 3,9%. Para quienes busquen cobertura cambiaria, preferimos comprar D31G6 por mercado secundario y continuar rolleando la posición antes que salir a licitar un bono más largo a una tasa menor.
También se llevará adelante la segunda licitación de AO29, el bono con cupón de 6% TNA con vencimiento el 31/10/2029, que actualmente cotiza a 8,08% TIR en el mercado secundario. Con un diferencial de tasa de apenas 0,79% con respecto al AO28 (venc. 31/10/2028), vemos más atractivo en comprar AO28 antes que en participar de la licitación del AO29.
La confianza en el gobierno cae a mínimos en un año, pero todavía se mantiene por encima del promedio.
Según el índice elaborado por la Universidad Torcuato di Tella, la confianza del público en el Gobierno cayó un 6,5% mensual en julio, llegando a 1,94 puntos sobre la escala del 1 al 5, tocando el valor mínimo desde que asumió Javier Milei. De acuerdo con este índice si las elecciones fueran hoy el oficialismo obtendría 39%, cayendo desde 41% el mes pasado.
De los cinco componentes del índice, cuatro cayeron con respecto al mes previo, siendo sólo Honestidad el que no registró una caída. Eficiencia es el componente que representa la mayor caída, seguido de capacidad, preocupación por el interés general y evaluación general del gobierno. Analizando el comportamiento del índice según la edad de los encuestados, la mayor disminución se vio en el segmento de 18 a 29 años, con una caída del 23%. Si lo vemos por zona geográfica el Gran Buenos Aires fue la zona que registró la mayor merma en el índice, con una caída del 10,9%.
Esta caída en el índice, si bien luce muy poca alentadora para el gobierno actual (y sus pretensiones de una futura reelección), viéndola en perspectiva puede traernos otras conclusiones. Una forma de contextualizar el comportamiento del índice es analizándolo para el mismo período de gestiones anteriores, ya que suele tener cierto comportamiento estacional. Las últimas cinco presidencias comenzaron su mandato con un índice de entre 1,8 y 3,1 y tuvieron una tendencia descendente hasta terminar entre 1,4 y 2,6.
Para el mes número 32 de gestión, sólo las presidencias de Néstor Kirschner y Mauricio Macri tuvieron valores superiores al alcanzado por Javier Milei, quedando las de Alberto Fernández y las dos de Cristina Fernández de Kirschner con valores inferiores. Otro dato para destacar es que cuatro de estas cinco presidencias lograron terminar su mandato con un valor superior al alcanzado a esta altura del mandato.
Considerando la alta correlación que históricamente se da entre este índice y la intención de voto en el gobierno actual, estimamos que Javier Milei de darse las elecciones hoy obtendría un 38,8% de los votos. El equipo de gobierno actual tendrá menos de 16 meses para intentar entender y solventar las falencias que la población más les demanda, para llegar a las elecciones con una posición más fuerte.
