VISION DE MERCADO
Hemos tenido una semana con jornadas al alza en Chicago principalmente como consecuencia de compras para cobertura de posiciones cortas. El panorama de abundante suministro sudamericano, cosecha récord de maíz norteamericano y de barato y copioso trigo ruso, ha llevado a los especuladores a acumular enormes posiciones cortas que han hecho bajar los precios, pero han dejado a los mercados vulnerables a episodios alcistas cuando se cierran dichas posiciones.
Desde el lado de la demanda, China ha estado más activa en sus compras, esta semana ha comprado 20 buques de soja a Brasil y 16 buques de maíz a Ucrania. Sin embargo, el país asiático se propone aumentar su producción agrícola en 2024 para disminuir su dependencia de las importaciones, principalmente norteamericanas y brasileñas, lo que, sumado a la decisión de reducir su plaza porcina, continúa indicando una continuidad en la debilidad en la demanda.
Adicionalmente Rusia anunció que a partir del 6 de marzo disminuirá en un 6% los derechos de exportación sobre el trigo y sus precios FOB se ubican ya en zona de USD 200, resultando una gran ancla para los precios del cereal. A esto se suma un dólar firme a nivel global, que continúa afectando negativamente a los granos.
A nivel local desde el lado productivo, el último fin de semana tuvimos precipitaciones sobre gran parte de las zonas productivas de nuestro país, sumándose nuevos pronósticos de lluvias para este fin de semana, beneficiando los plantíos tardíos.
De acuerdo con Bolsa de Cereales de Buenos Aires el 82 % de la soja presenta una condición de cultivo Normal/Excelente, mientras que el 87% del área de maíz presenta esta condición.
La cosecha del maíz temprano se generalizó sobre la provincia de Entre Ríos, este maíz en muchos casos abastecerá a los consumos dentro de la provincia y no llegará a zonas portuarias. Se espera que en 15-20 días se generalice la cosecha de maíz temprano también sobre zona núcleo, con analistas esperando a partir de 20 millones de toneladas de maíz temprano.
En materia de precios, si bien en el mercado a término tuvimos una recuperación en el precio a cosecha, +USD7,8 (2.88%) para la soja a cosecha (USD 279) y +USD4 para el maíz temprano (USD 165), los precios en el disponible no logran incentivar las ventas de la nueva cosecha, continuando atrasada la comercialización.
Como mencionamos, no hay certezas de si las subas de la última semana muestran que ya hemos alcanzado pisos desde los cuales comenzar a subir, o si solo es un rebote normal del mercado para retomar el sendero bajista. Frente a tantos factores fundamentales bajistas, se recomienda aprovechar las revanchas que podamos ver en precios. En principios el próximo viernes tendremos una nueva publicación del USDA sobre la oferta y demanda mundial, veremos si algo de lo allí presentado modifica el actual panorama general.
RECOMENDACIONES SOJA
CAMPAÑA 2023/24
PARTIENDO DE UNA CARTERA REPRESENTATIVA DE FYO
Partiendo de una cartera representativa de FyO en torno al 22%, dada la proximidad de la presión de cosecha y teniendo un panorama más certero sobre rindes, recomendamos avanzar con un 20% de ventas. Identificamos tres posibles cursos de acción,
- Cerrar negocios condicionales, por ejemplo, soja mayo’24 en USD290 con condicional 1×1 contra soja noviembre’24 USD 300.
De esta forma estaríamos vendiendo a un precio superior al de mercado, estaríamos vendiendo a USD290 cuando la posición mayo’24 se ubica en USD280; con el compromiso de entregar el mismo tonelaje condición a fijar en noviembre siempre que el precio en noviembre alcance USD300 y debiendo reservar el tonelaje condicional hasta noviembre.
- Reiteramos la estrategia de combinar negocio en pesos diferido a noviembre, su descuento a tasas del 100% y su consiguiente colocación en bonos.
Para ello deberíamos vender soja noviembre (USD294) y tipo de cambio noviembre ($1556, descontando los costos de estructurar el negocio), lo que arrojaría un precio de $438.000 en noviembre. Dicho monto en pesos se puede descontar aprovechando tasas bancarias que en muchos casos no llegan al 100%, lo que equivaldría a $247.000, a lo que deberíamos restar el costo de almacenaje. Esto implicaría obtener USD290 por mis granos, superior al valor de cosecha (may’24 USD 280).
Adicionalmente, de no tener necesidades financieras en lo inmediato, existe la alternativa de llevar los valores en dólares hacia adelante aprovechando tasas positivas de dolarización, mejorando así el precio final de la venta. Por ejemplo, comprando un bono TV24 abril se accede a un tipo de cambio implícito de $797 y se mejora el precio de venta en aproximadamente USD 310.
- Cerrar negocios entrega a cosecha -abril/mayo- con pago anticipo. Durante la semana pasada se pudieron cerrar negocios entrega cosecha pago ahora en $230.000, lo que combinado con la compra de un bono TV24 nos permitirá acceder a un precio de USD 285.
Complementariamente, analizar la conveniencia de avanzar con coberturas con opciones, por ejemplo, cobertura con estrategia piso Nov- doble techo Nov.
FUNDAMENTALES SOJA
ALCISTA
(+) El crushing de Estados Unidos continúa batiendo récord: el último dato de diciembre se ubicó 9% por encima del diciembre pasado y marcó un récord histórico.
(+) La BCR recortó su estimación de producción de 52 mill. tt. a 49,5 mill. tt.
BAJISTA
(-) Durante los primeros días de marzo se produjeron eventos de lluvias en las zonas productivas de Argentina que han mejorado los perfiles, principalmente las zonas más al norte.
(-) El Outlook Forum para la campaña 2024/25 estadounidense informó una producción estimada de 122,6 mill. tt. (vs. 113,4 mill. tt. campaña 2023/24). El área sembrada en 35,4 mill. ha (vs. 33,8 mill. ha. campaña 23/24’). Y stock/consumos del 9,9% (vs. 7,6% campaña anterior).
(-) En el mercado local, al 21/02 se llevan hechos negocios a precio por el 1,4% de la producción total estimada, denotando un retraso considerable con respecto a los promedios.
(-) En Brasil también vemos retraso en la comercialización; las ventas de la nueva campaña de soja en el Estado de Mato Grosso avanza al 37,5%, por debajo del promedio de 53,3% a la misma fecha de la campaña anterior.
(-) La cosecha de soja avanza y presiona el mercado. RJO informó que la cosecha de soja en Brasil se encuentra en 46% del área proyectada vs el 40% para misma fecha del año anterior. Por su parte, IMAE informó que la cosecha en Mato Grosso avanza al 84% vs el 88% de la cosecha anterior.
(-) WASDE febrero arrojó un mayor ratio stock/consumo de la campaña 2023/24 de EEUU, subiendo de un 6,7% de enero a 7,6% en febrero.
(-) Con los nuevos datos, los stocks finales a nivel mundial serían los más altos en la historia, y la relación stock/consumo la mayor desde 2018/19.
(-) Se espera una caída superior al 20% en las importaciones chinas de soja en el primer trimestre de 2024, mientras que los inventarios del gigante asiático han tocado máximos en tres años y ha disminuido el stock porcino de forma considerable.
(-) Los fondos especulativos posicionados en soja mantienen posiciones vendidas netas por el 19,4% del open interest (vs. su histórico vendedor del 18%).
DUDAS
(?) ¿Qué repercusión tendrá la posibilidad de utilizar el nuevo tipo de cambio exportador relevado (por la bolsa de cereales de BA) sobre los precios de nuevos contratos FWD?
(?) ¿La posición neta vendida por parte de los fondos de inversión en CBOT se acerca a máximos de 19,94 mill tt? ¿podrá provocar presiones al alza cuando salgan a cerrar posiciones?
(?) Nuevas devaluaciones, esquema de crawling peg y avance de la brecha del dólar.
(?) ¿la FED continuará manteniendo el nivel de su tasa de interés?
(?) CONAB en 149,4mill. tt. y USDA en 156 mill. tt. ¿Continuarán los recortes? ¿Qué nivel de producción está descontando el mercado?
RECOMENDACIONES MAÍZ
CAMPAÑA 2023/24
PARTIENDO DE UNA CARTERA REPRESENTATIVA DE FYO
Partiendo de un promedio de ventas de 21% sobre el maíz temprano. En caso de contar con el cereal, recomendamos cerrar ventas en el disponible aprovechando los buenos precios por descargas cortas que se ubican en torno a $145.000 en caso de contar con los granos, o descarga contractual en valores de $142.000
De no necesitarse el dinero en el corto plazo, puede complementarse con la compra de un título Dolar-Linked (TV24 por ejemplo), que ofrece tasas positivas en dólares.
Sobre el maíz tardío, recomendamos aguardar a tener un panorama más definido de rindes y a la espera de ver la evolución de la safrinha en Brasil. De querer avanzar con negocios sobre esta producción, se recomienda prestar atención a las posiciones diferidas que ofrecen hoy interesantes tasas implícitas, por ejemplo, maíz diciembre con una tasa implícita de 6%
FUNDAMENTALES MAÍZ
ALCISTA
(+) La CONAB efectuó un nuevo recorte a su producción total estimada de maíz para Brasil, ubicándose ahora en 113,7 mill. tt. (vs. las 117,6 mill. tt. de su estimación pasada). La safrinha sufrió un recorte de 3,1 mill. tt. quedando en niveles de 88,1 mill. tt. estimadas.
(+) El Outlook Forum para la campaña 2024/25 estadounidense informó una proyección de caída en el área sembrada, y una producción que caería a 382 mill. tt. (vs. 389,7 mill. tt. campaña 2023/24).
(+) Los problemas en Medio Oriente y la posibilidad de extensión del conflicto pueden apuntalar los precios del petróleo, afectando a este mercado.
BAJISTA
(-) A pesar del período cálido y seco sufrido a partir de mediados de febrero, Argentina apunta a incrementar fuertemente la producción: BCBA estima 56,5 mill. tt. (vs. 34 mill. tt. de la campaña pasada); BCR estima 57 mill. tt. (vs. 59 mill.tt. de su estimación anterior).
(-) De acuerdo con la hoja de balance 2024/25 presentada por USDA, la estimación de stock/consumos subiría al 9,9% vs. 7,6% de la campaña 2023/24’.
(-) Según RJO, la siembra de maiz safrinha avanza al 71% del área proyectada (vs. 57% que avanzaba en esta fecha al año anterior).
(-) Los fondos especulativos posicionados en maíz mantienen posiciones vendidas netas por el 15,7% del open interest (vs. su histórico vendedor del 17%).
DUDAS
(?) ¿Cuál será el área y la producción efectiva de maíz safrinha esta campaña?
(?) Nuevas devaluaciones y esquema de crawling peg, y avance de la brecha del dólar.
(?) ¿Qué repercusión tendrá la posibilidad de utilizar el nuevo tipo de cambio exportador relevado (por la bolsa de cereales de BA) sobre los precios de nuevos contratos FWD?
(?) ¿la FED continuará manteniendo el nivel de su tasa de interés?
RECOMENDACIONES TRIGO
CAMPAÑA 2023/24
PARTIENDO DE UNA CARTERA REPRESENTATIVA DE FYO
Partiendo de un nivel de mercado en un 44% de ventas con precio, recomendamos no avanzar con nuevas ventas dada la baja en el precio del disponible, aguardando posibles oportunidades de mercados que podrían darse en los próximos meses por compras de Brasil.
FUNDAMENTALES TRIGO
ALCISTA
(+) Lluvias excesivas en los estados del sur de Brasil generaron problemas de calidad al principal comprador de trigo argentino. En su informe WASDE de febrero, el USDA redujo su estimación de 8,40 mill. tt. en enero a 8,10 mill. tt.
(+) Varios países africanos han acelerado sus compras durante la última semana.
BAJISTA
(-) Con la resolución 5/2024 se prorrogan las DJVE de embarques de trigo: las que vencían en febrero por 30 días de corridos, y las de marzo por 60 días.
(-) LA BCBA corrigió la estimación de producción al alza, efectivizando un aumento de 1 millón de toneladas de cosecha, quedando la producción estimada en 15,1 mill. tt.
(-) En la plaza local, la comercialización de la nueva campaña sigue ubicándose por debajo del promedio de las últimas campañas (52,3% vs. 67,9% promedio).
(-) El Outlook Forum arrojó una producción estimada en 51,7 mill. tt. para la campaña 2024/25 de EEUU, significando la mayor producción de 5 campañas.
(-) Los conflictos sobre el Mar Negro parecen dejar de aportar volatilidad a los precios: Ucrania podría exportar todo el grano de su cosecha 2023/24 para mayo de este año, a pesar de los ataques rusos sobre infraestructura. Los precios FOB del trigo ruso continúan cayendo.
DUDAS
(?) Nuevas devaluaciones y esquema de crawling peg, y avance de la brecha del dólar.
(?) ¿Qué repercusión tendrá la posibilidad de utilizar el nuevo tipo de cambio exportador relevado (por la bolsa de cereales de BA) sobre los precios de nuevos contratos FWD?
(?) ¿la FED continuará manteniendo el nivel de su tasa de interés?
